2018年前三季度，通信行业受权重股业绩波动影响，板块整体业绩增速靠后。其中，板块龙头中兴通讯前三季度营收增速为-23.26%，净利润增速为-285.93%。中兴上半年经历了经营活动的暂停→罚款→重启，暂时经营损失和预提损益较大。公司运营商网络业务、消费者业务营业收入同比大幅下滑；公司面临10亿美元罚款，因此计提了营业外支出67.53亿元人民币，2018年业绩预告亏损62亿~72亿，2019有望触底反弹。于通信行业处于4G周期末段，5G投资尚未开启，行业板块业绩总体业绩排名较为靠后。横向对比所有A股板块，营收增速行业后3名为非银金融（+3.67%）、通信（+4.6%）、有色金属（+6.27%），通信排倒数第二。净利润方面，行业增速后三名为交通运输（-10.42%）、农林牧渔（-12.01%）、通信（-51.99%），行业业绩增速处于历史较低水平。

4G后周期，三大运营商的4G用户数量和宽带用户及ARPU

行业面临重大阻力情况下，三大运营商经营情况依然稳健，联通业绩大增。在A股唯一上市的运营商中国联通前三季度营收增速为6.77%，在上年运营商取消手机国内流量"漫游"费后，联通手机用户月户均数据流量快速增长，非语音业务推动收入稳步增长。前三季度，中国联通归母净利润增速达到164.50%，主要由于利息支出和资产减值损失（主要是坏账准备）大幅减少，混改成效显著。中国移动成为全球最大的固网+移动运营商，ARPU开始反弹。截止2018年9月底，中国移动有线宽带用户数达到1.47亿，成为全球最大的固网宽带运营商。在"提速降费"的背景下，中移动ARPU2016年触底，2017年末甚至出现小幅反弹，业务内部优化明显。三大运营商经营状况良好，现金储备充足，均为5G到来做好了准备。

每一代移动通信技术商用前夕，板块相对估值水平触底。4G中国发展落后于西方发达国家，2009年1月3G正式发牌，行业估值达到历史最低水平，在3G商用一年后估值溢价开始爬升；4G在2013年12月发牌，12月是行业估值底部，其后估值逐步提升；在本轮5G周期中，中国产业链力量的全球地位大幅提升，市场反应也快于3G~4G周期，行业估值溢价从2016年年末开始爬坡。但2018年初受中兴事件影响，"自主可控"的警钟敲响，行业估值大幅下滑，目前板块估值已经低于2013年4G商用前夕的水平。我们认为中国在5G时代的全球地位与4G已经不可同日而语，中国产业链力量在全球举足轻重，板块景气周期明显向上，目前已经出现估值和业绩"双底部"，配臵价值非常明显。

在5G受益标的上，我们沿主设备和射频两大方向，确立了独家5G投资组合，重点推荐5G主设备商烽火通信，5G射频新龙头飞荣达（天线）、沪电股份+深南电路（PCB）和生益科技（覆铜板）。2018年下半年以来，5G核心标的在不利的市场条件下率先走出行情，超额收益和绝对收益均较明显。扩大带宽和提高频谱使用效率是移动通信代际升级的两大关键。5G时代，1）扩大带宽的方式就是使用更高频段的频谱资源（低频段已被2G~4G网络使用，中高频段资源尚比较丰富），对产业化的影响在于，部分射频器件的性能要求更高，设计方案和材料使用会发生变化。2）提高频谱使用效率的方式主要是大规模天线MassiveMIMO技术的商用，对产业化的影响在于，射频前端器件用量会规模提升，同时器件设计需要达到小型化、集成化和轻量化的要求。